Влияние повышения учетной ставки НБУ на депозиты и ОВГЗ: прогноз эксперта.

Повышение учетной ставки Национальным банком до 14,5% не является конечной мерой. В последнем Инфляционном отчете НБУ отмечается, что инфляция будет ускоряться как минимум до весны этого года. Это вынудит регулятора продолжать "закручивать монетарные гайки", так как учетная ставка НБУ представляет собой стоимость денег в Украине. В результате, НБУ не только увеличил учетную ставку, но и изменил некоторые правила для банков и их клиентов на ресурсном и, косвенно, валютном рынке. Об этом сообщает финансовый аналитик Алексей Козырев в колонке для "Минфина".

В 2024 году западные партнеры, хотя и с задержками, предоставили Украине почти всю запрашиваемую финансовую помощь. Однако в 2025 году ситуация остается напряженной как для Нацбанка и Минфина Украины, так и для бизнеса и населения. Неопределенность сроков и масштабов военных действий не позволяет чиновникам прогнозировать уровень затрат на оборону. Это может привести к новому пересмотру военных расходов и необходимости искать дополнительные источники для покрытия кассовых разрывов бюджета. При этом Украина не может запустить "печатный станок", так как для этого требуется согласие Международного валютного фонда, который на данный момент выступает против такого сценария.

Несмотря на активную международную помощь и налоговые поступления, государству придется более активно привлекать средства населения для финансирования бюджетных расходов. На счетах частных вкладчиков в банках размещено более 1 трлн гривен. Для привлечения этих средств в гособлигации государство сохраняет такую ​​преференцию для инвесторов, как отсутствие налогообложения доходов по ОВГЗ. Чистая доходность по ним в настоящее время превышает на 1-3% годовых (в зависимости от сроков) доходность по депозитам для физических лиц.

Стоит отметить, что доходность по ОВГЗ, указанная ниже, предлагается на первичном рынке. Граждане имеют право приобретать облигации только на вторичном рынке через финансовых посредников (банки и финансовые компании), что снижает их конечную доходность на 0,5-1,5% годовых, в зависимости от сроков ОВГЗ. Ведь банки учитывают свои комиссии, которые могут быть взяты отдельно или просто "зашиты" в конечную доходность для клиента при покупке бумаг. Но даже с учетом этого нюанса, ОВГЗ приносят больший доход, чем депозиты.

По состоянию на 22 января "чистые" ставки по гривневым вкладам (с учетом налогообложения) в среднем по банковской системе составляют:

• на 3 месяца - 9,93% годовых,
• на 6 месяцев - 9,856% годовых,
• на 9 месяцев - 9,41% годовых,
• на 1 год - 9,64% годовых.

В настоящее время самая высокая рабочая ставка по гривневым вкладам на срок 3-6 месяцев у банков, работающих с физлицами, составляет 15-16% годовых. Чистая доходность таких вкладов для граждан будет составлять от 11,55% до 12,32% годовых. Это все равно ниже "рабочих" ставок по гривневым ОВГЗ на вторичном рынке, которые находятся в пределах "чистых" 14-15,5% годовых. На данный момент у Минфина есть запас прочности в виде обещанных объемов западной финансовой помощи, что несколько "расслабляет" чиновников по части активизации работы с населением по приобретению ОВГЗ.

Статистика портфеля ОВГЗ, находящихся в обращении, пока выглядит достаточно позитивно для Минфина. Однако денег, особенно в условиях войны, всегда не хватает, поэтому план размещения ОВГЗ на 2025 год будет довольно напряженным. Хотя "чистых" новых привлечений будет немного.

"В правительственном проекте бюджета на 2025 год было предусмотрено 579 млрд грн заимствований через ОВГЗ, а погашение по этому инструменту — 562 млрд грн, то есть "чистыми" Минфин планировал получить лишь 17 млрд грн. Остальное — "конвертация" старых долгов в новые бумаги с погашением по сроку", – напомнил Козырев. 

Если портфель облигаций Нацбанка, банков, бизнеса и населения будет переведен в новые облигации, то теоретически привлечь с рынка еще дополнительные 17 млрд грн для Минфина будет несложно. Но если расходы на войну продолжат расти (что является реальным сценарием) или возникнут проблемы с переводом средств, Минфину придется активизировать выпуск облигаций. И здесь не обойтись без населения как покупателя.

"Поэтому я не исключаю, что при росте потребности в деньгах для финансирования военных расходов Правительство будет вынуждено повысить доходность по облигациям в гривне, чтобы увеличить интерес к ним со стороны граждан. По моим прогнозам, с учетом инфляционных проблем, Минфину в такой ситуации придется повысить доходность по новым бумагам на дополнительные 0,25-1,5% годовых, в зависимости от сроков размещения ОВГЗ, с соответствующим пересмотром расходной сметы бюджетных расходов в 2025 году на их обслуживание.

В то же время, учитывая повышение учетной ставки НБУ до 14,5% годовых и рост инфляционных процессов, банкам также придется постепенно повышать свои ставки привлечения вкладов у граждан как минимум на 0,5-1% годовых в зависимости от срока таких вкладов. Однако им придется делать это гораздо быстрее, чем Минфину по ОВГЗ. Сроки погашения вкладов в банках наступают практически каждый день, и люди не будут ждать потенциального повышения процентов по вкладам, если конкуренты уже начнут предлагать ставки выше. Да, конкуренция между банками сейчас усиливает борьбу за вкладчиков. Особенно среди мелких и средних банков.

На данный момент Нацбанк, в результате принятого решения о повышении ставки по депсертификатам НБУ "овернайт" до 14,5% годовых и трехмесячных депсертификатов до 17% годовых, создает возможность для достаточно оперативного повышения доходности депозитов. Однако в целом уровень повышения ставок по гривневым депозитам будет зависеть от индивидуальных расписаний каждого банка в зависимости от его базы фондирования и бизнес-модели. Доходность по депозитам в гривне, в зависимости от процентной политики конкретного банка, будет:

• на 3 месяца – в пределах от 12% до 16% годовых;
• на 6 месяцев - от 12,5% до 16,25% годовых;
• на 9 месяцев - от 13% до 16,5% годовых;
• на год и более – от 14,5% до 16,75% годовых.

Для привлечения вкладчиков банки (особенно маленькие) начнут активнее проводить акции с дополнительными бонусами. Перед государством стоит задача простимулировать банки и население перенаправить имеющиеся у них свободные ресурсы из депсертификатов НБУ и домашних сбережений на приобретение ОВГЗ. Это позволит упростить задачу финансирования "дыр" бюджета без угрозы запуска "печатного станка", сократит избыток ликвидности и давление на гривну на валютном рынке. Такой подход также позволит немного снизить полную зависимость Украины от внешнего финансирования.

"Однако я не ожидаю серьезного повышения Минфином ставок доходности по гривневым ОВГЗ по текущим облигациям (особенно за бенчмарк-ОВГЗ, которые уже пользуются повышенным спросом у банков). Учитывая отсутствие налогообложения, большие покупки бенчмарк-ОВГЗ банками и пока значительные объемы международной помощи, чиновники Минфина не будут слишком щедрыми в повышении доходности по гривневым бумагам для инвесторов. По моим прогнозам, Минфин постепенно решится на рост доходности по новым гривневым облигациям всего на 0,25% до 1,5% годовых", - добавил К